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注意！行情或终结
“二次元”手游米哈游冲刺 IPO 依赖单一IP存忧
熊晓辉
继“股价一度超过茅台”的吉比特（SH.）之后，又一家网络游戏公司启动上市进程。
3月17日，主打“二次元”的手游开发商——上海米哈游网络科技股份有限公司（以下简称“米哈游”）披露了上市招股说明书，拟发行股票不超过2222万股，不低于公司发行后总股本的25%，募集资金净额为12.22亿元。
和吉比特一样，米哈游也是靠一款游戏打天下，其主打游戏是《崩坏学园》系列。从近三年的财务数据看，其主打游戏《崩坏学园2》营收占比超过99%。
业内人士对《中国经营报》记者表示，对米哈游来说最大的问题就在于其对单个产品和单一IP依赖的风险。靠一款游戏做起，管理层缺乏运营其他游戏的经验，产品拓展有限，未来增长空间有限。如果现有游戏进入衰退期，后续没有好的产品跟上，对投资者来说会存在一定风险。
或成第二家独立IPO游戏公司
从募资用途来看，米哈游本次发行募集的资金将主要用于崩坏系列网游新产品开发、游戏全球推广运营、IP泛娱乐化内容开发运营、技术开发IP运营基地建设和运营补充等，其中投入最高的是网游新产品开发4.05亿元，全球游戏推广运营投入1.74亿元。值得注意的是，技术研发及运营基地项目建设投入2.89亿元，从招股说明书中对该项目的描述来看，主要将用于购置办公场地及装修。
招股说明书显示，米哈游是一家以动画、漫画、游戏和小说等产品为载体，深耕二次元文化的互联网文化企业。公司主营业务是基于原创“崩坏”IP开发和运营游戏、漫画、动画和轻小说等互联网文化产品，在二次元文化下搭建了一条以优质IP为核心的文化产业链。
不过，米哈游这家公司在业内的知名度并不高，本报记者采访多位游戏业内人士，只有少数人听说过其主打游戏《崩坏学园2》。
从米哈游公司的历史来看，创立时间并不长，从创立到启动IPO只有短短四年时间。2012年2月，蔡浩宇、刘伟、罗宇浩等创立米哈游有限公司，注册资金10万元。三位创始人都是上海交通大学同学。蔡浩宇和刘伟为1987年出生，罗宇浩为1989年出生，三人均为研究生学历。其中，公司董事长兼总经理蔡浩宇直接持有公司股份2，460.00万股，并持有公司股东上海律者文化发展合伙企业（有限合伙）85.07%出资额，从而控制公司2，781.57万股，合计占公司股份总数的41.72%，为公司的实际控制人。
在米哈游之前，A股上市游戏股虽然数量不少，但都集中在创业板或者通过借壳上市。如中青宝（.SZ）、顺网科技（.SZ）、昆仑万维（.SZ）、掌趣科技（.SZ），都在创业板；主板上市企业如完美世界（.SZ）、游族网络（.SZ）等，均是借壳上市。首家独立挂牌A股主板的游戏公司为厦门吉比特，如果米哈游IPO成功的话，将成为吉比特之后第二家独立挂牌A股主板的游戏公司。
单一IP打天下？
和吉比特严重依赖游戏《问道》一样，米哈游也是靠一款游戏打天下。
从产品系列来看，米哈游以IP《崩坏》为核心，围绕其打造了涵盖游戏、漫画、动画、轻小说等产品的二次元文化产业链，其中游戏是其主要收入及利润来源，目前包括三款，分别是《崩坏学园》、《崩坏学园2》和《崩坏3》。
招股说明书显示，米哈游在2013年、2014年、2015年、2016年1~9月的营收分别约为130万、1.03亿、1.75亿、2.1亿。从营收来看，《崩坏学园》可以忽略不计，《崩坏3》则新上线，《崩坏学园2》是报告期公司收入及利润的主要来源，2014年和2015年《崩坏学园2》的收入分别为9488.39万元和1.7亿元，占公司主营业务收入的比重分别为99.53%和99.27%。《崩坏学园2》2014年初上线到2016年9月30日，充值流水累计超过7亿元。
对于《崩坏学园2》这款游戏的流水和营收情况，一位不愿具名的游戏业内人士向本报记者分析：“3年7个亿的流水，平均一个月2000万流水，一款游戏有这样的水平，公司基本生存没问题，但也算不上优秀，二三线游戏公司一般都与渠道联合运营游戏，强势渠道分成要三七开。”
上述人士举例说，盛大游戏旗下的两款手游，《热血传奇》手机版运营2年多，最高月流水突破7个亿，目前月流水还保持在1个亿以上；《龙之谷》手游3月2日全平台测试以来，预计首月流水会突破10个亿。与之相比，米哈游《崩坏学园》的流水只是业内一般水平。与同是“二次元”概念的网易手游《阴阳师》近20个亿月流水相比，更是不可同日而语。
目前来看，对米哈游来说最大的问题在于其对单个产品和单一IP依赖的风险。招股说明书中也特别提示了上述风险。
米哈游称，2016年10月公司新产品《崩坏3》上线，在一定程度上减少了公司对《崩坏学园2》收入的依赖。《崩坏3》自2016年9月推出以来，截至2017年1月底累计流水高达5亿元，注册用户数突破1200万。但从开服后运营的表现来看，呈现明显下滑趋势。有业内人士表示：“单薄的内容和对游戏方向把握的混乱让这个游戏高开低走，从苹果应用内购收入数据来看，以惊艳的画面吸引了大量用户，但没能留住他们，收入下降得太快，以至于米哈游都换了新游戏策划。”
针对上述问题，本报记者多次致电米哈游询问《崩坏学园2》、《崩坏3》的具体表现，但截至记者发稿时，都未获得回复。
独立电信分析师付亮对本报记者表示：“从营收来看，《崩坏学园2》已经进入成熟期，未来增长空间不大，要看新业务的拓展，有没有新的产品。只有一款游戏，对于投资者来说，存在一定风险。管理层有没有运营其他游戏的经验，靠一款游戏做起来，产品拓展有限，未来增长空间有限。”
米哈游在招股说明书中亦表示，如公司不能持续推出符合玩家需求的新产品，或及时对已有游戏内容进行更新，公司将可能面临游戏耐玩性下降、用户流失等问题，从而对公司未来经营业绩造成不利影响。
此外，从发行来看，米哈游自主运营的能力还有待观察，其主要运营还是与渠道联合运营。从2013年到2016年，米哈游公司移动游戏联合运营收入占比分别为100.00%、38.40%、51.07%和65.24%。2016年公司的《崩坏》系列游戏收入近六成靠联运，主要联合运营平台包括、、游戏中心等。
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